清明时节雨纷纷。这个时节的天气比较潮湿,人体寒气重,适量饮酒,不仅可以排走湿气,对已故亲人的思念之情也可以借酒寄托。
杜牧《清明》一诗中曾赋道“借问酒家何处有,牧童遥指杏花村”,这里的杏花村就是清香型汾酒的发源地。1982年,国家文物局组织的考古队在山西汾阳发现了“小尖口底翁”,被专业人士认为是最古老的酿酒发酵容器,这个发现直接证明了山西汾阳是白酒的发源地,也是汾酒的诞生地。
说起汾酒,估计是无人不知,无人不晓,各种称号:中国酒魂、四大名酒、清香之祖等等。
汾酒这方面也受益。其集团资产注入公司后,有望扩大其收入,减少损耗。
业内认为,山西汾酒超高溢价收购大股东的资产,实为接盘侠,为大股东高位套现。事实上,这些被收购的资产都是汾酒集团早几年投资的资产,效益不佳,连年亏损,趁着山西汾酒盈利不错,高价卖给上市公司,名为解决同业竞争,实为甩掉包袱,让投资人接盘。
竹叶青是以汾酒为基酒,添加一些中药和果糖,虽然写着是清香型白酒,但执行标准都是露酒的标准。
如果没有口味认同,没有情感认同,那么光有渠道覆盖是不能动销的,口味认同和情感认同不能快速建立。你改变他的饮酒习惯相当难、相当慢,任何一个酒没有办法短期改变口味认同和情感认同,从而无法实现快速动销。
说来伤心,茅台“国酒”的名号和五粮液“酒老大”的称号在30多年前都属于汾酒,却在20年前被一起朔州假酒案毁于一旦。之后由于体制、经营效率等问题,山西汾酒至今也没能完成全国化布局。
本文源自中国证券报
到底怎样才能买到真的汾酒?
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50度沱牌特级采用固态纯粮发酵,六种粮食搭配酒更香、更柔顺、回味悠长。极简设计,较为简单!
45度小郎酒是郎酒旗下的一款“低端”产品,跟江小白有一点类似,主打的是小瓶包装。纯粮酿造兼香型白酒,整体在川渝地区销量较好。
由于中国白酒消费市场的社交属性,因此,对于中高端白酒来说,以超过成本增幅的力度来提价,主要原因就在于,其需要更高的价格作为其中高端白酒定位最重要的内涵之一。
一、事件解读:改革终于启动,判断验证,股权激励是key
2月9日山西省国资委网站报道,在山西省召开的全省国有资产监督管理工作会议(以下简称“山西国资会”)上,王一新表示国资国企改革将是今年山西第一重大任务,王一新专门提到,“年前我同汾酒集团的李秋喜董事长作了一次交流,秋喜同志表示很赞成这个思路和做法,愿当改革先锋打头阵。国资委要以汾酒集团为试点,抓紧研究制订目标责任书,争取在全国“两会”前签订”。
二、核心判断:明年收入,后年利润都将超过最高点,目前市值仅有最高点60%,看320亿元市值
我们之前专门写过一篇套讨论国改内在机制对食品公司的影响的深度报告,按照改革之后,汾酒将从国企改革将从股权激励实施推动利润率提升,及收入扩大(集团白酒资产注入,以及营销改善)2个方面形成突破,提升估值,预计18年61亿元收入,上调PS至5.5倍(原5倍,上调PS的原因是我们认为通过激励实现内部循环,将在一个较长时间实现利润率大幅提升,参照类似省内占比60%以上的民营企业如迎驾贡酒,泸州老窖或者洋河股份等净利率可以比现在的14%提升7-10PCT,到21-25%,业绩有望在2013年最高点61亿元基础上达到12-13亿元),12个月看335亿元市值。45%空间。
一、改革以后,汾酒到底能赚多少钱?20%利润率可能性较大,25%也不是不可能
2.1 食品饮料行业国改实施路径:打造资本平台和解决内部激励机制(提升收入规模和净利润率)两条主线
我们的改革框架,同样适用于汾酒,对于食品饮料的国企改革,我们认为可以从两条主线来把握:(1)长期改善并解决内部激励机制,进而提升公司净利润率和收入规模;(2)将上市公司打造成一个资本平台,注入优质资产,做大做强企业,提高资产证券化率。
当然,部分公司同时具有这两个主线。由于此次改革的力度和节奏都是超预期的,必将触动食品行业的深层次脉络。我们以往讲的国企改革一般都是停留在第二个主线上,。在目前的时点上,我们认为对食品行业投资而言,第一条主线更为关键,这是解决内生性增长问题,激发潜力的关键。
主线一:国企内部机制问题以及改革讨论
国企改革解决的是内部动力问题,对充分竞争的食品行业公司尤其重要。因为食品行业是完全竞争的行业,市场的力量是主导。较早解决内部动力的企业,都做了比较好的通道,并且利用较强的产品力获得了第一波增长。内部激励机制得到改善,是优秀公司的改善催化剂,可以带来(1)随着管理层利益逐步和上市公司发展一致,利润率逐步释放;(2)渠道可以得到完善和推进,提高收入规模。
(1)改革最大概率的区域和方向:改革有望从经济发达区域的,地方性国有国企开始。
(2)改革最大概率的公司:改革投入产出比高的公司。产品好,品牌好的食品企业机制创新后容易出业绩,改制投入产出比高,容易被选为标的。这是白壁微暇的核心。“白璧”是本身资质(产品和品牌)很好的食品企业因为体制的问题约束了发展,导致利润率低下,渠道不畅。换言之,在强调消费者心智夺取的今天,产品和品牌难以替代,但是渠道和机制提升还是容易的。投资要的是变化,国企改革可以作为催化剂有力的提升渠道和机制,激发拥有品牌和产品的增长能力。
(3)改制的投资效果:净利率提升明显的公司。从效果上看,改革带来的业绩的弹性看,净利润率低的公司有望更受益,因为改善的空间大。
主线二:打造上市资本平台,提高资本证券化率
2.2 汾酒到底能赚多少钱
公司在省内销售费用实际并不高,预计在10%左右,2.3亿元,且省内收入占比很大,省外收入在17亿元左右,但公司整体销售费用超过9.2亿元,预计有6-7亿元用于省外。省外销售费用率超过35%,这是很难解释的。因此我们认为有很大的优化空间。
二、为何次高端兴起,汾酒优势最大?
1、定位准确,聚焦次高端市
通过比较各类白酒的价格,可以看出,汾酒的品牌/价格比最高。山西汾酒作为我国清香型白酒的典型代表,在清香型白酒中一直占据举足轻重的地位,其也是五届评酒会全部入选的四家白酒企业之一,是四大名酒之一。从天猫线上销售的情况来看,汾酒占据了整个整个清香型白酒份额的1/3.,虽在2015年份额下降,但已经在2016年恢复到原有份额的水平。
目前,公司市值仅为最高点市值的(12年)61%。而根据华樽杯第八届中国酒类200强评测,汾酒在2016年清香型白酒清香型白酒中占据首位。
2、省内恢复强劲,省外渠道扩张